资金价格波动走高 央行加大投放力度

2月以来，市场资金面边际收紧。2月16日银行间市场上债券质押式回购隔夜利率DR001一度冲高至4.0%，7天期利率DR007多数时候运行在2%以上，央行随即加大公开市场资金投放力度。

　　多位专家表示，银行信贷投放加快、税期扰动等因素是近期资金面收紧的主要原因，后续在多重因素扰动下，资金面边际收敛与紧平衡局面仍将持续一段时间。当前，央行呵护流动性合理充裕态度不改，预计会做好做细流动性跨周期调节，保持市场预期稳定。

　　资金面边际收紧

　　上周（2月13日至2月17日），资金面整体偏紧且波动较大，资金利率持续震荡走高。2月16日，DR001一度冲高至4.0%，创逾一年半新高，DR007日内高点达3.0%。

　　综合专家观点，银行信贷投放加快，可能导致其在回购市场缩减融出，这是近期资金面偏紧的主要原因。广发证券固定收益首席分析师刘郁介绍，2月中旬超储“水位”较1月末进一步下降，从结构看，短期资金（逆回购余额）占比较高令负债端不稳，出于谨慎考虑，银行可能缩减在回购市场融出。

　　民生银行首席经济学家温彬分析，大型银行积极发挥信贷投放“头雁”作用，对中长期资金需求增加。一方面，加大同业存单发行，为未来信贷投放做流动性储备；另一方面，减少资金的融出，使资金从银行向非银传导过程中，稍遇摩擦就会放大资金面波动。2月以来，六大行在质押式回购市场净融出规模明显下滑，大行资金融出的减少，也导致市场流动性相对偏紧。

　　“政策支持引导下，信贷投放显著增长。”天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，当前票据利率持续维持高位，指向银行信贷投放较为积极，这是近期资金面收紧的重要背景。

　　税期扰动也是影响短期市场资金面的因素之一。孙彬彬表示，2月15日为本月纳税申报期截止日，月中纳税申报及缴款对资金面有所扰动。值得注意的是，去年部分制造业中小微企业延缓缴纳的税费缓交至2月到期，导致今年2月缴税规模大概率高于往年同期，对资金面的扰动可能有所加大。

　　流动性或维持紧平衡

　　展望未来，多位专家认为，资金面边际收敛与紧平衡局面将持续一段时间，资金价格中枢仍会向政策利率趋近，但波动性或有所加大。

　　从资金面影响因素来看，温彬表示，2月以来对公贷款投放情况较好，1个月期票据转贴现利率维持在2%以上，预计本月新增人民币贷款大概率能够实现同比多增，将继续对流动性形成消耗。

　　此外，本周（2月20日至2月24日）有多达16620亿元央行逆回购到期。信达证券首席固收分析师李一爽表示，本周有超过1.5万亿元央行逆回购集中在下半周到期，且从周三开始7天期资金可跨月，跨月因素也将给资金面带来一定扰动。

　　同业存单面临较大到期压力。Wind数据显示，本周同业存单到期量升至7216亿元，下周将维持在7000亿元以上的较高水准。

　　华泰证券研究所副所长张继强表示，当前经济运行整体处于恢复期，货币政策短期内需要保驾护航。中期看，精准有力的总基调决定了总量平衡、结构积极，资金面波动将扩大，但整体上看，市场利率将重新围绕政策利率上下波动。

　　呵护流动性取向不改

　　2月16日资金价格攀升后，2月17日央行开展8350亿元逆回购操作，单日净投放资金6320亿元。

　　分析人士认为，这展现出呵护的态度，央行保持流动性合理充裕的取向没有改变。

　　2月15日，央行开展4990亿元中期借贷便利（MLF）操作，为连续第3个月超额续做到期MLF。中信证券首席经济学家明明表示，近期央行加大公开市场逆回购操作力度，同时，2月超额续做到期MLF，是去年12月恢复超额续做以来的最大规模，维稳资金面的态度鲜明。

　　“预计近期央行会继续运用多种货币政策工具，持续保持一定的公开市场操作力度，适时适度注入流动性，做好做细流动性跨周期调节，平抑市场资金面和资金价格波动，以保持市场预期稳定、促进货币市场利率以央行逆回购操作利率为中枢合理平稳运行。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟说。

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